美国经济或将陷入长期停摆

美国的新冠肺炎确诊人数超过了50万人，大多数州处于封锁状态，第二季度经济正陷入深度衰退。在过去三周中，有近1700万人(约占劳动力的10%)失业。 尽管4月的官方数据要到5月初才能公布，但粗略估计表明失业率在13-15%之间。对经济损失的估计存在高度不确定性， 来自路透社的报道认为，从经济学家们的预测统计来看，第二季度美国实际GDP可能环比下降3.75%至15.5%，或年化下降15%至62%。如果新冠肺炎的影响能被控制在相对较低的水平，经济可能会在第三季度实现增长反弹，但是美国GDP恢复至新冠肺炎之前的水平的速度取决于政策反应的有效性。

尽管美国政府通过了一项相当于美国GDP的10%的救援计划，但由于缺乏政策指导和协调，这一计划实施进度缓慢。 时间是这些救援计划能否成功的最关键要素——延迟时间越长，救援计划的效果就越差。其次，此次严重的公共卫生和经济冲击在一定程度上将转化为金融冲击，从而抑制复苏的步伐。历史经验表明，金融危机造成的衰退(例如2008年至2009年的次贷危机)通常复苏要缓慢得多。当由于救助资金的延迟而导致的各类贷款拖欠情况恶化到形成大规模破产时，最坏的情况——严重的金融危机——可能成为现实。

迄今美联储的一系列援助措施包括大量购买美国国债和(具有美国政府信用背书的)抵押贷款支持证券(MBS)，金融市场因为流动性大增而逐渐平静。换句话说，美联储解决了流动性紧缩，而流动性紧缩通常是危机的前兆。然而，随着数百万人失去收入，数十万家公司失去营收，一场全面的危机正在信贷市场的每一个角落酝酿——从房屋抵押贷款、企业债，到小企业银行贷款、信用卡债务、汽车贷款。

意识到这一紧迫性，美联储上周再次采取行动，推出了新一轮的2.3万亿美元贷款安排，包括对中小企业的新贷款安排和增加了企业债的购买。现在企业债的购买范围已经涵盖了一些“堕落天使” (指新近被降级到垃圾级的信用债券)。美联储的另一项措施是购买 5千亿美元由各州政府发行的地方政府债，这也是前所未有的行动。传统上，央行的第一条规则是，作为最终的贷款提供方，中央银行有权自由放贷，但只能放贷给“存在流动性问题但不存在资不抵债问题”的企业。因此，为保护美联储，所有宣布的债务购买都伴随着美国财政部的信用背书，财政部会承担最先发生的10-15%的损失。显然，由于政治上的僵局，美联储是最有效的决策者，其果断而有力的行动赢得了市场和经济学家的压倒性赞誉。

为支持财政援助计划，美国财政部需要发行数万亿额度的国债。尽管通胀低迷，如此巨量新增国债很可能导致收益率和借贷成本上行。美联储的下一步举措很可能是开展收益率曲线调控机制。这种在战争时期常见的货币机制是通过不限量购买或出售国债以维持收益率曲线整体处在目标水平，本质上是将财政政策货币化。虽然日本央行已经在使用收益率曲线调控机制，这一措施还没有在美国的和平时期使用过。

自2月底以来，美联储一直非常活跃并在短短一个多月的时间内向金融市场注入了约2万亿美元的流动性。结果是惊人的：风险平价得到了恢复，波动率平复，信用利差收窄；垃圾级和投资级债券相对于美国国债的期权调整利差，从3月23日的1100基点(每个基点是1%的1%，即万分之一)和400基点下降至上周四的796基点和260基点。尽管采取了这些措施，但是美国金融体系中的实际金融风险是存在于非银行贷款或影子银行中，尤其是使用了杠杆的贷款和商业房地产抵押贷款。其中数十支公开发行的REITs(房地产信托投资基金)，由于办公室和商场空置，失业的租客拖延房租支付，价格急剧下挫，曾经下跌了70%-88%。