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白银延续整理，较黄金偏于震荡

发布时间： 2021-07-02 08:53

昨日回顾：

白银的反弹非常明显，对于已经开始的7月份的白银来说，由于6月份跌幅较大，致使在7月份出现了明显的反抽。昨日下跌0.36%，报收26.015。我们之前分析指出，行情基本上在每个月都是影线出现，除非个别的几乎没有，大多数时间都存在不同程度的影线，所以技术面白银反抽观察26.50附近的压力。

基本面：

白银的反弹是美联储的政策相对处于一个非常均衡的阶段，也就是美联储在消息没有公布之前，市场会以通胀作为契机。所以白银存在较大的机会震荡反弹，但是通胀的机会也是未来空间的打开的机会。美股涨幅与通胀呈现出非线性的负相关关系，通缩状态下（通胀为负），美股的表现最好。1948～2020年间，标普500指数在通胀率小于零时的季度平均涨幅达5.2%，在通胀率为0～2%和2%～4%时，涨幅分别为2.6%和2.7%。一旦通胀率大于4%，平均涨幅就迅速下降到1%。2021年初以来，“再通胀交易”期间，科技成长再次跑输周期和价值。在产出缺口收敛的过程中，实际利率仍将上行，三季度通胀增速阶段性放缓，但下行幅度有限，大宗商品价格和工资仍将托底物价，宽松的货币和财政政策对通胀的滞后影响会逐步显现。通胀灰犀牛不可不防，权益资产的配置仍建议以价值和周期为主攻方向。2020年3月，美联储加大逆回购操作，5月以来显著提速，截至今年6月23日，其冻结的准备金规模已超过1万亿美元。然而，美联储仍在以每月1200亿美元的规模扩表。准备金规模正在筑顶，表明Taper渐行渐近。

与历史比较，当前时点类似于2013年末。美联储本应该开始Taper，但由于疫情对经济的结构性冲击更显著，疫后复苏也更加不均衡，如劳动市场中的低收入阶层就业人数只恢复到疫情前的80%，而中高收入阶层就业已经超过疫情前。美联储资产负债表是总量工具，难以对症下药解决结构性问题，但总量上收缩冲击最显著的又是弱势群体，显然会遇到政治阻力。美联储进退两难，货币政策陷入困境。Taper越迟，逆回购等临时性吸收准备金的工具用量就会越大，美联储货币政策正常化的节奏就会越紧凑，缩表的速度也会越快。我们认为，加息进程进一步提前的概率大于保持不变（2023年）的概率。在加息之前，美联储还要决定何时Taper和停止扩表，相比上一次，时间显然更加紧凑。这次缩减购债到加息兑现的时间，远远要小于上次的时间周期，距离2023年加息的真正时间周期不过两年时间，所以行情的调整是势在必行。

技术面：

白银的表现还是略微强势，对于未来的行情我们更需要耐心的等待。也就是7月份的前两周对于压力线的确认，不过的情况下考虑行情回落的需求。如果突破压力线，考虑行情的有转多的可能性，但是市场的走势一定是转势吗？难度很大，毕竟美联储的收紧措施随时出台，市场的信心也是非常的脆弱。耐心关注26.50附近的压力，分批高空的思路不变。见下图：