对冲策略在伦敦银投资中的应用

在伦敦银投资中，对冲策略主要通过合理运用期货合约、期权组合、白银ETF/ETP及跨商品套利等工具，为投资者锁定现有头寸的风险敞口：当现货伦敦银价格下跌冲击投资组合时，可通过在COMEX或LME市场做空银期货，或买入看跌期权（Put），以获得与现货头寸相反的收益；若担心美元走强带来银价贬值风险，可采用银兑美元的跨货币对冲；对于中长期配置者，则可通过卖出银ETF并买入黄金ETF的“跨品种对冲”策略，实现相关性套利。

一、对冲策略的基本概念

风险敞口（Exposure）

指投资者在伦敦银现货或银差价合约（CFD）上所承担的价格变动风险。若未采取任何对冲手段，则完全暴露于市场波动之中。

对冲（Hedge）

以在其他工具或市场上建立“反向”或“部分反向”头寸，抵消或削减现货头寸的潜在损失。

对冲效率（Hedge Effectiveness）

衡量对冲策略对风险敞口的覆盖程度。完美对冲效率为100%，但实际往往由于基差风险、滑点及持仓规模等因素略低。

对冲成本（Hedge Cost）

包括期货保证金成本、期权权利金、ETF管理费与买卖价差等，是执行对冲必须考虑的关键参数。

二、伦敦银市场特点及风险

现货伦敦银概况

截至2025年6月25日，伦敦银（银现货）价格为35.93美元/盎司，月内波动率达7.52%。

驱动因素

美元指数（DXY）目前位于98.16水平，与银价呈显著负相关；

美国10年期国债收益率回升至4.38%，提高持有无息金属的机会成本；

宏观事件与工业需求：全球制造业复苏或放缓、地缘政治冲突等均会对银价产生冲击。

主要风险类型

价格风险：短期内银价大幅波动导致的市值损失；

基差风险：现货银与期货银价格之间的价差波动影响对冲效果；

流动性风险：在极端行情时，保证金或权利金成本急剧上涨；

对手方风险：OTC期权或场外衍生品可能面临交易对手违约。

三、主要对冲工具及其应用

1. 期货合约对冲

工具：COMEX银期货（代码SIU5、SIQ5等）与LME银期货。

基本思路：对现货多头持仓建等量或按比例的空头期货头寸。

操作步骤：

计算现货敞口：若持仓10000盎司，杠杆或保证金后计算实际敞口价值；

选择合约月份：优先择流动性最好的最近月合约；

建仓时机：在银价接近现货成本或遇短期技术阻力时，分两至三次均价做空；

平仓时机：当锁定目标保护水平（如跌破33.50美元/盎司）或风险事件消退时，主动平仓止盈。

优点：成本透明、流动性好、对冲效率高；

缺点：需要支付保证金，面临追加保证金风险；

2. 期权策略对冲

工具：银期权（COMEX SI），主要有看跌期权（Put）与熊市价差（Bear Put Spread）。

基本思路：买入行权价低于当前价的Put，支付权利金锁定下行保护。

操作步骤：

确定保护水平：设定可接受最大回撤幅度，拟买入30天期、行权价0.95×现价的Put；

计算权利金：例如银价35.93美元/盎司，0.95×35.93≈34.13美元，看跌期权权利金约1.20美元/盎司；

建立熊市价差：同时卖出更低行权价Put（如32美元），以抵减部分权利金成本；

到期平仓：若银价跌破行权价，则行使或卖出期权获利；若价格平稳，可在到期前卖出期权回收剩余时间价值。

优点：最大损失为权利金，风险可控；

缺点：权利金成本较高，时间价值衰减；

3. ETF/ETP对冲

工具：SLV（iShares Silver Trust）、AGQ（ProShares Ultra Silver）等杠杆ETF。

基本思路：现货多头与ETF空头或现货空头与ETF多头形成对冲。

操作步骤：

根据持仓价值，计算相应ETF头寸，考虑杠杆倍数；

在高位时卖出ETF份额锁定价值，或在低位时买入ETF对冲；

定期动态调整，根据净资产价值（NAV）与现货银价价差进行再平衡；

优点：开户门槛低，无需保证金；

缺点：管理费与跟踪误差影响对冲效率；

4. 跨商品和跨货币对冲

跨商品对冲：利用黄金与白银的金银比（Gold/Silver Ratio），当金银比回归历史均值时，做多相对被低估的白银并做空黄金，实现套利对冲；

跨货币对冲：若担心美元指数上行压制银价，可同时在外汇市场做多美元/欧元或美元/日元，利用两者负相关性对冲美元变动风险。

四、实战案例：对冲策略在伦敦银投资中的具体运用

案例一：现货多头下行风险对冲

背景：2025年6月初，投资者小张以35.50美元/盎司平均成本买入10000盎司伦敦银现货，担心地缘政治或宏观加息风险导致银价回撤。

对冲方案：

在COMEX买入10手（每手5000盎司）银期货空头，合约价36.00美元/盎司；

同时买入30天期、行权价34.00美元的看跌期权200张（每张100盎司），权利金1.00美元/盎司；

预期效果：

若银价跌破35.50美元，期货空头获利补偿现货损失；

若银价跌至34.00美元以下，期权行权或卖出平仓进一步锁定保护；

若银价反弹，则仅损失期权权利金及期货持仓成本。

案例二：金银比套利对冲

背景：6月20日，金银比达到95，远高于2025年均值约92，显示银相对黄金被低估。

对冲方案：

同时做多白银现货或期货1000盎司，并做空黄金期货25盎司（以1:40的比率）；

金银比回归至92时平仓获利。

操作步骤：

监测LBMA金银比指标，一旦持续高于94，分两次建仓；

当金银比跌回92附近，分批平仓以锁定组合收益。

效果：此策略对冲了单一商品波动，同时获得金银比修复带来的套利收益。

五、对冲策略操作步骤与注意事项

明确对冲目标

是完全锁定风险（100%对冲），还是部分对冲（50%~80%），根据风险偏好与成本承受能力决定。

选择合适工具

短期对冲优选期货和期权；中长期仓位可结合ETF和跨商品套利；对手方选择要重视监管与信用等级。

计算对冲比例

以现货敞口除以期货合约价值或期权Delta调整后的名义价值，确保“盾”与“矛”匹配。

控制对冲成本

关注保证金占用、权利金成本、ETF管理费与滑点，避免成本过高抵消对冲收益。

动态监控与再平衡

随着市场波动、保证金调整或Delta变化，需定期（如每周或每月）对冲组合进行再平衡。

风险管理

设定严格的止损和止盈规则；对期权组合设置最大权利金预算；对保证金头寸设置追加保证金预案。

合规与对手方风险

参与场外衍生品时，优选大型银行或知名券商作为对手方，签署ISDA协议并关注信用支持文件（CSA）。

六、如何提升对冲策略的实战效果？

结合量化模型

利用历史波动率、相关系数和基差变化，量化对冲效率并自动调整头寸。

多指标信号确认

除价格信号外，关注持仓报告（CFTC Commitment of Traders）、ETF流入流出、美元与利率预期等多维度因素。

模拟验证

在正式执行前，可通过模拟账户或小额实盘测试策略有效性与成本。

分散对冲工具

同时使用期货、期权与ETF分散单一工具的流动性或对手方风险。

经验积累与复盘

每次对冲后记录成本、收益与失效原因，定期复盘优化策略参数。

总之，对冲策略在伦敦银投资中的应用，核心在于选择合适工具、明确对冲目标、精准设定对冲比例，并结合市场流动性与交易成本，才能在波动市中有效保护本金，平滑收益波动。